경제적 해자_팻 도시

 

 

이번에는 개인적으로 주식에 대한 이해의 가장 명확한 출발점이라고 생각하는,
팻 도시(Pat Dorsey)의 『경제적 해자(The Little Book That Builds Wealth)』를 요약해 보고자 합니다.

만약 주위에서 주식을 시작하겠다고 읽을만한 책을 추천해 달라고 한다면,
저는 이 책이 추천해 주는 책 리스트 10개 중에 꼭 포함될 것 같습니다.

 

이 책은 기업의 지속 가능한 경쟁 우위를 의미하는 '경제적 해자' 개념을 중심으로, 장기적인 투자 전략을 제시합니다.

---

1. 경제적 해자란 ?

경제적 해자(Economic Moat)는 기업이 경쟁사로부터 자신의 시장 점유율과 수익성을 보호할 수 있는 지속 가능한 경쟁 우위를 의미합니다. 이는 마치 중세 시대 성을 둘러싼 해자처럼, 외부의 침입을 막아주는 역할을 한다고 설명합니다. 
또한 투자자에게 해자가 중요한 이유는 이것이 기업의 가치를 높여주기 때문이고,
해자를 확인하는 이유는 주식을 매수 할 기업을 선택 하는 일 뿐만 아니라 어떤 가격으로 사야 하는지에 대해서도 큰 도움을 준다고 말합니다.

 

"해자가 있는 기업의 주식을 사는 것은 오랜 세월 동안 경쟁사들로부터 보호될 현금흐름을 사는 것과 같다."
— Chapter 1

 

---

2. 경제적 해자의 네 가지 유형

팻 도시는 다음과 같은 네 가지 주요 해자 유형을 제시합니다.
다른 기업보다 우수한 기업을 생각할 때 쉽게 떠올릴 수 있는 우수한 제품, 뛰어난 실행력, 그리고 우수한 경영진은 장기적인 경쟁력을 제공하지 못한다라고 언급합니다.

• 무형 자산(Intangible Assets): 브랜드, 특허, 정부 인가 등은 경쟁사가 쉽게 모방할 수 없는 자산으로, 기업의 가격 결정력과 고객 충성도를 높입니다.
  그 예로써, 티파니는 경쟁사에서 파는것과 사양이 같은 다이아몬드를 훨씬 더 높은 가격으로 판매하지만, 사람들은 그것에 대한 높은 비용을 기꺼이 지불한다는 사례를 보여줍니다.
• 전환 비용(Switching Costs): 고객이 다른 제품이나 서비스로 전환할 때 발생하는 시간, 비용, 불편함 등이 높을수록 기업은 고객을 유지하기 쉬워집니다.
  여기서는 주거래 은행을 바꾸는것에 대한 어려움을 예를 들어 설명을 합니다.
• 네트워크 효과(Network Effects): 사용자가 많아질수록 제품이나 서비스의 가치가 증가하는 현상으로, 대표적인 예로는 소셜 미디어 플랫폼이 있습니다.
  신용카드 , 온라인 경매, 그리고 일부 금융 거래소를 예로 듭니다.
• 원가 우위(Cost Advantage): 규모의 경제, 독특한 생산 방식, 유리한 입지 등을 통해 경쟁사보다 낮은 비용으로 제품을 제공할 수 있는 능력입니다.

"브랜드는 소비자의 지불 의사를 높이거나 고객을 더 잘 유지할 수 있을 때만 해자가 된다."
— Chapter 3

 

---

3. 해자를 갖춘 기업의 특징

해자를 보유한 기업은 일반적으로 높은 자본 수익률(ROIC)을 지속적으로 기록합니다. 이는 기업이 경쟁 우위를 통해 장기간에 걸쳐 수익성을 유지하고 있음을 나타냅니다. 일반적으로 어떤 기업이 높은 자본 수익률을 달성하면, 경쟁기업이 바로 따라해서 낮아지기 마련인데, 그것을 뛰어넘는 특징을 가지고 있다는 설명이 됩니다. 또한 위에서 언급한 4가지 해자에 대한 구체적인 이유를 확인해 볼것을 추천합니다.

 

"경쟁력은 숫자로 나타나야 한다. 과거에 낮은 자본이익률을 달성한 기업이 앞으로 더 나은 성과를 달성할 가능성은 있지만, 그와 같은 낙관적인 전망을 갖고 투자하지 않는 것이 좋다."
— Chapter 11

 

---

4. 경영진의 역할과 한계

경영진은 기업의 방향성과 운영에 중요한 역할을 하지만, 해자 자체를 형성하거나 유지하는 데는 한계가 있습니다. 즉, 뛰어난 경영진이 있더라도 구조적인 경쟁 우위가 없다면 장기적인 성공을 보장하기 어렵다고 합니다.

예를 들어 임의로 고른 자산관리 회사나 은행 혹은 데이터 처리업체에서,
임의로 고른 자동차 부품 회사나 소매업체 혹은 기술 하드웨어 회사에서 더 오랜 기간 더 높은 자본 이익률을 볼 수 있을 것이라고 말합니다. 

 

"해자가 있지만 평범한 경영진이 경영하는 기업이 부정적인 성과를 달성할 확률은 잭 웰치 같은 유명한 CEO가 경영하는 해자가 없는 회사보다는 훨씬 낮다."
— Chapter 11

---

5. 적정한 가격에 투자하기

당연한 말이지만, 아무리 강력한 해자를 가진 기업이라도, 지나치게 높은 가격에 주식을 매입하면 투자 수익률이 낮아질 수 있습니다. 따라서 기업의 내재 가치를 평가하고, 그보다 낮은 가격에 투자하는 것이 중요합니다.

 

"해자가 아무리 넓은 기업도 그 회사 주식을 너무 비싼 가격에 사면 좋은 투자가 될 수 없다."
— Chapter 12

 

---

핵심 요약

• 경제적 해자는 기업이 장기간 경쟁 우위를 유지할 수 있게 해주는 구조적인 특성입니다.
• 네 가지 주요 해자 유형은 무형 자산, 전환 비용, 네트워크 효과, 원가 우위입니다.
• 해자를 보유한 기업은 일반적으로 높은 자본 수익률을 지속하며, 장기적인 투자 가치가 높습니다.
• 경영진의 역할은 중요하지만, 해자 자체를 형성하거나 유지하는 데는 한계가 있습니다.
• 적정한 가격에 투자하는 것이 중요하며, 내재 가치보다 낮은 가격에 매입하는 것이 바람직합니다.